Q4 rapporter 2025 – Summering

Q4-rapporterna kom i stort sett in enligt förväntan. Majoriteten av bolagen i portföljen levererade ett starkt 2025, och vi tar med oss det momentumet in i 2026. Däremot landade många av våra rekommendationer på “svagt köp” – inte för att bolagen underpresterar, utan för att värderingarna sprungit iväg rejält. Kvalitet kostar, och just nu kostar den mycket.

Stockholmsbörsen har inlett 2026 i ett rasande tempo och verkar knappt veta vad en paus är. Samtidigt finns det fortsatt osäkerhet i omvärlden. Geopolitiska risker dämpar investeringsviljan och en svagare dollar har slagit mot intäkterna för många bolag med stor USA-exponering – även om den nu stabiliserat sig kring 9 kronor.

Trots ett utmanande 2025 går vi in i 2026 med höga ambitioner. Målet ligger kvar på 15% avkastning, men vi siktar gärna lite högre än så. Mycket kommer att hänga på att Verve Group får sin revansch och kliver upp några nivåer – det skulle göra skillnad.

Vi hoppas att även ni fick ett fint börsår 2025. Nu stänger vi böckerna, blickar framåt och laddar för ett riktigt kanonår!

Summering av rapporter

Nedan följer en sammanställning av våra innehav, där vi även beskriver hur vi ser på varje bolag efter deras Q4-rapporter samt vilka åtgärder vi planerar framåt. Samtidigt bygger bedömningen på vår helhetsbild, där både bolagens siffror och vår analys av det större marknadsläget vägs in.

Status:

• Köp: Rapporten kom in i linje med, eller möjligtvis något över, förväntningarna. Därför kvarstår potentialen för uppsida i aktiekursen. Vidare uppskattar vi bolagets underliggande utveckling, och som en följd av detta fortsätter vi att göra månatliga investeringar.
• Svagt köp: Rapporten var i linje med förväntningarna. Men vi väntar på bättre pris innan vi köper mer.
• Behåll: Rapporten kom in lite svagare än förväntat. Detta betyder dock inte nödvändigtvis att det är något fel på bolaget – ibland handlar det istället om att marknaden generellt är svag inom den bransch bolaget verkar i. Trots detta gillar vi caset i grunden, men samtidigt vill vi se en tydligare vändning innan vi ökar.

Alfa Laval

Viktiga händelser

• Organisk försäljningstillväxt per division:​
  • Energy: 12%​
  • Food & Water: 10%​
  • Marine: 12%​
• Orderingång per division (MSEK):
  • Energy: 6 077 (20%)*
  • Food & Water: 5 764 (-11%)*
  • Marine: 5 241 (-24%)*
• För USA var det ett nytt rekord för orderingång, starkt understött av pågående investeringsprogram inom datacenter.
• Kina utvecklades väl både inom Energy- och Food & Water-divisionen men kompenserade inte fullt ut för den lägre orderingången inom marina pumpsystem jämfört med det exceptionellt starka 2024.
• Styrelsen kommer att föreslå årsstämman en utdelning om SEK 9,00 (8,50) per aktie.

*Förändring i orderingång per division jämfört mot Q4 2024.

Framtidsutsikter

• ”Orderingången avtog som väntat på grund av den förväntade nedgången i pumpsystem, medan resten av portföljen fortsatte att växa starkt. Under kvartalet var efterfrågan särskilt stark inom Energy-divisionen, stödd av en växande orderingång inom viktiga områden som värmepumpar, ren energi och datacenter.”
• ”Vi förväntar att efterfrågan i det första kvartalet blir på ungefär samma nivå som i det fjärde kvartalet.”
• Den exceptionella efterfrågan på datacenter har förberetts under de senaste åren, och ett ytterligare investeringsprogram på 1 MdSEK har nyligen godkänts. Alfa Laval är starkt engagerat i att stödja kunder och partners i att fånga efterfrågetrender och investera för framtida tillväxt.”
• Omårdet marine har börjat bromsa in sitt tapp i orderingång efter ett starkt 2024. Q3 var det -32 % och nu ”endast” -24 %.
• Inom Läkemedel och bioteknologi syns en global efterfrågeökning, både avseende kapacitet, uppbyggnad av nationella leveranskedjor samt nya produkter i branschen.

Övriga kommentarer

• Marginalen påverkades negativt av en relativt hög andel projektfakturering under perioden. Vidare påverkades den även av engångskostnader på cirka 150 miljoner kronor kopplat till integrationen av Fives Cryo, vissa projektkomplikationer i Food & Waterdivisionen samt implementeringen av den nya organisationsstrukturen.
• Alfa Laval har lanserat FCM LNG, ett högtryckssystem för bränslekonditionering till LNG-drivna fartyg, som svar på den starka marknadsefterfrågan på praktiska lösningar för klimatomställning. Systemet drivs av avancerad kryoteknik från Fives, ett nyligen förvärvat företag av Alfa Laval, och bygger på decennier av expertis inom alternativa bränslen. Det innehåller Fives kryogena pumpar tillsammans med Alfa Lavals värmeväxlare med tryckt kretskort, vilket säkerställer tillförlitlig, effektiv och säker fartygsdrift. Genom att integrera Alfa Lavals beprövade kompetens inom bränslekonditionering och LNG-värmeöverföring med kryoteknik levererar FCM-systemet en högpresterande lösning som stödjer både dagens operativa krav och framtida utsläppsmål. Systemet är utformat för att fungera under extrema kryogena förhållanden och ger fartygsägare en kostnadseffektiv och högpresterande väg till renare bränslen. De första testprodukterna kommer att levereras under 2026, och systemet blir redo för marina leveranser 2027.

Riktkurser

• Nya riktkurser:​
  • BNP Paribas: 445 (420)
  • Deutsche Bank: 540 (503)​
  • SEB: 571 (525)
  • Handelsbanken: 580 (550)​
  • Nordea: 550 (550)​
  • JP Morgan: 499 (509)​
  • Pareto Securities: 570 (550)
• Slog och missade konsensus med:
  • 1,8% i orderingång​
  • 2,1% i omsättning​
  • -3,6% i justerat EBITA
  • -2,2% i ordinarie årsutdelning per aktie, kronor
• Riktkurs snitt 4 mån​: 522,13 kr​ (2% uppsida, baserat på stängning 2026-02-06)​.

Motivering och status

Motivering: Ett stabilt kvartal och 2025 från Alfa Laval. Alla affärsområden växer, och efterfrågan på datacenter ökar, vilket syns tydligt i orderingången för Energy. Marine närmar sig nu en mer normal kontrakteringsvolym, i linje med bolagets tidigare signaler, men fortsätter växa starkt.

Status: Svagt köp. Bolaget har investerat för att positionera sig för framtiden, både genom förvärv och FoU. Alfa väntas dessutom gynnas av ökad energieffektivisering och den gröna omställningen framöver. Aktien framstår dock som något dyr i dagsläget.

Assa Abloy

Viktiga händelser

• Sju förvärv genomfördes i kvartalet med en total årsomsättning om cirka 1 200 MSEK.
• EMEIA redovisade en rörelsemarginal på 15,3 % (14,8), drivet av stark organisk tillväxt i Norden och Centraleuropa samt bidrag från förvärv. Utvecklingen var samtidigt svagare i Sydeuropa samt i Storbritannien och Irland.
• Americas uppnådde en rörelsemarginal på 17,9 % (17,7), med stark organisk tillväxt inom North America Non-Residential och god utveckling i Latinamerika. Den totala försäljningen var dock lägre jämfört med föregående år.
• Asia Pacific förbättrade rörelsemarginal till 7,6 % (5,4), vilket visar på tydligt stärkt lönsamhet trots fortsatt svag marknad. Tillväxten var god i Pacific och Northeast Asia, men motverkades av nedgång i Greater China och Southeast Asia.
• Global Technologies levererade en rörelsemarginal på 18,9 % (19,3), med stark organisk tillväxt i både HID och Global Solutions, även om marginalen var något lägre än föregående år.
• Entrance Systems redovisade en rörelsemarginal på 18,0 % (17,5), drivet av stark utveckling inom Pedestrian och god tillväxt inom Doors & Automation, samtidigt som den totala försäljningen var något lägre än året innan.
• Försäljning under Q4 i MSEK och organisk försäljningstillväxt per division:​
  • EMEIA: 6 666 MSEK (6 481) / 4%, (2%)*
  • Americas: 10 313 MSEK (11 033) / 5%,​ (3%)*
  • Asia Pacific: 1 894 MSEK (2 217) / -2%,​ (-3%)*
  • Global Technologies: 6 763 MSEK (6 493) / 9%,​ (7%)*
  • Entrance Systems: 13 131 MSEK (13 839) / 2%, (2%)*
• Styrelsen föreslår en utdelning till aktieägarna om 6,40 SEK (5,90) för räkenskapsåret 2025. Utdelningen föreslås att betalas ut i två lika stora delar, den första med avstämningsdag den 30 april 2026 och den andra med avstämningsdag den 11 november 2026.

*Organisktillväxt per division under Jan-Dec 2025.

Framtidsutsikter

• Ambition att fortsätta denna positiva trend och arbeta mot att över tid leverera en rörelsemarginal i den övre delen av målintervallet 16 – 17%. (16,8% rörelsemarginal för Q4 och 16,2% för 2025.)
• Fortsatta fokus på innovation, operativ effektivitet, kostnadsdisciplin, marginalexpansion och strategiska förvärv.
• För 2026 indikerar Assa prisökningar på cirka 1,5 till 2 %, givet nuvarande inflations- och tullnivåer.

Övriga kommentarer

• Bruttomarginal för Q4 håller sig på samma nivå som Q3 och ligger fortsatt på 43,1%.
• Organisk tillväxt för elektromekaniska produkter var 8% under kvartalet för de regionala divisionerna.

Riktkurser

• Nya riktkurser:​
  • Danske Bank 430 (390)
  • Handelsbanken: 385 (365)
  • UBS: 440 (410)
  • DNB Carnegie: 400 (360)
  • JP Morgan: 430 (435)
  • Barclays: 377 (362)
  • Citigroup: 440 (410)
  • Oddo: 420 (416)
• Slog och missade konsensus med:
  • -0,9% i omsättning
  • 0,1% i rörelseresultat
  • 4,6% i ordinarie årsutdelning per aktie, kronor
• Riktkurs snitt 4 mån​: 395,13 kr​ (0% uppsida, baserat på stängning 2026-02-06)​.

Motivering och status

Motivering: Ett starkt Q4 och 2025 för Assa med förbättrad lönsamhet och fortsatt fokus på tillväxt. Totalt 23 förvärv genomfördes under året och visar vilken serieförvärvare Assa är. Även organiska försäljningstillväxten och rörelsemarginalen ökar i 4 av 5 divisioner under kvartalet.

Status: Svagt köp. Bolaget fortsätter sin aggressiva förvärvstaktik och utökar sitt produktutbud. Organisk tillväxten är tillbaka och marginalerna förbättras. Aktien framstår dock som något dyr i dagsläget.

Axfood

Viktiga händelser

• Tillväxten i detaljhandelsomsättningen var 8,7 % och 5,3 % exkluderat City Gross, att jämföra med marknaden som växte med 4,5 %. Axfood har därmed vuxit mer än marknaden samtliga kvartal i år och summerar det elfte året i rad med ökade marknadsandelar.
• Willys fortsätter attrahera nya medlemmar till lojalitetsprogrammet Willys Plus, och totalt uppgick antalet medlemmar till drygt 3,9 miljoner (3,8) vid utgången av kvartalet.
• E-handelsomsättningen ökade 8,6 % och uppgick till 3 866 Mkr (3 559), vilket kan jämföras med marknadens tillväxt om 6,6 %.
• Under kvartalet slutfördes omställningen till helt fossilfria transporter, såväl egna som inhyrda.
• City Gross uppnådde ett positivt rörelseresultat för kvartalet på 14 Mkr som innebär en rörelsemarginal på 0,6% (-2,4% rörelsemarginal Q4 2024). Ökningen var främst driven av den positiva tillväxten i jämförbar försäljning, effekter från strukturåtgärder samt satsningar på att effektivisera verksamheten. Det fjärde kvartalet är generellt ett starkt kvartal för aktörer inom stormarknadssegmentet.
• Styrelsen föreslår en ökad utdelning om 9,00 kronor per aktie (8,75). Utdelningen fördelas på två utbetalningar, 4,50 kronor per aktie i mars 2026 och 4,50 kronor per aktie i september 2026.
• Omsättningstillväxt per område:​
  • Willys 5%, (3%)*​
  • Hemköp 5%, (3%)*​
  • Snabbgross 6%, (6%)*​
  • **City Gross 42%, (2%)*​

* Omsättningsförändring i jämförbara butiker, %.

**”City Gross ingår från och med förvärvsdatumet den 1 november 2024.” Därav blir ökningen lite missvisande då det är ej är 2 hela kvartal ställda emot varandra.

Framtidsutsikter

• Investeringarna under 2026 förväntas uppgå till 2 200- 2 300 Mkr (1 767 Mkr under 2025) exklusive förvärv och nyttjanderättstillgångar, varav cirka 470 Mkr avser automation i det nya logistikcentret i Kungsbacka.
• Under 2026 planeras etablering av 10-15 nya egenägda butiker. (Inom vilka koncept)
• För att effektivisera City Gross implementeras kedjedrift, och dessutom vidtas strukturåtgärder för en handfull butiker med huvudsakligen konverteringar till andra koncept. Under 2026 förväntas kostnader för strukturåtgärder belasta rörelseresultatet med cirka 50 Mkr och kommer att klassificeras som jämförelsestörande poster.

Övriga kommentarer

• Under fjärde kvartalet träffades avtal med Witron, en marknadsledare inom dynamisk lager- och plockhantering, om att investera i bolagets automation för det nya logistikcentret i Kungsbacka. Den totala avtalade investeringen uppgår till 265 MEUR under perioden 2026 till 2031. Investeringsåtagandet fördelas enligt följande: cirka 15 % år 2026, cirka 15 % år 2028, cirka 40 % år 2029, cirka 20 % år 2030 samt cirka 10 % år 2031.

Riktkurser

• Nya riktkurser:​
  • Handelsbanken: 335 (327)
  • Danskebank: 325 (320)
  • DNB Carnegie: 290 (280)
• Slog och missade konsensus med:
  • -1,3% i omsättning
  • 0,2% i rörelseresultat
• Riktkurs snitt 4 mån​: 309,29 kr​ (6% nedsida, baserat på stängning 2026-02-06)​.

Motivering och status

Motivering: Rapporten visar stabil tillväxt, och Axfood fortsätter att ta marknadsandelar. City Gross förväntas utvecklas enligt plan och bli lönsamt under andra halvåret 2026. Stora investeringar i lager kommer att göras, både genom nyöppningar och effektivisering av befintliga lager. Flera nya butiker planeras att öppnas under de kommande åren.

Status: Behåll/Svagt köp. Bolaget fortsätter att investera och tar marknadsandelar. Det visar att bolaget kan hantera en tung investeringsperiod med eget kassaflöde. Aktien är dyr i dagsläget, med ett P/E på 30, jämfört med historiskt 25.

Investor

Viktiga händelser

• Totalavkastningen* uppgick till 13 %, jämfört med 6 % för SIXRX avkastningsindex**.
• Sobi har de senaste åren breddat sin portfölj. Under kvartalet aviserades ett förvärv av Arthrosi för 14 mdr kr. Arthrosi äger lovande fas 3-tillgångar inom gikt, med förväntade studieresultat under 2026. (Man får gikt när det blir för hög halt av urinsyra i blodet, vilket bildar kristaller i lederna och orsakar inflammation, smärta och svullnad, ofta i stortån)
• Wärtsilä fortsatte att trimma sin produktportfölj genom avyttringen av verksamheten Gas Solutions.
• Investor ingick avtal om att avyttra 5 miljoner aktier i SEB.
• Laborie aviserade ett förvärv om 465 MUSD av systemet JADA, vilket stärker erbjudandet inom obstetrik, och Sarnova slutförde två förvärv inom EMS revenue cycle management för totalt 165 MUSD. Samtliga förvärv finansieras av respektive företag, utan bidrag från Patricia Industries.
• Patricia Industries tillförde 200 Mkr i eget kapital till Atlas Antibodies för att stärka balansräkningen efter en längre tids svag utveckling. Mölnlycke och BraunAbility distribuerade totalt 4,1 mdr kr till Patricia Industries.
• För räkenskapsåret 2025 föreslår styrelsen en utdelning per aktie om 5,60 (5,20) kronor uppdelad på två utbetalningar, 4,00 kronor i maj 2026 och 1,60 kronor i november 2026.

* Totalavkastning: beräknas som summan av kursutveckling med återinvesterad utdelning, inklusive tilläggsinvesteringar och/eller avyttringar under perioden.

** SIX Return Index: (SIXRX) visar den genomsnittliga utvecklingen på Stockholmsbörsen inklusive utdelningar.

Framtidsutsikter

• Många av de marknadsförhållanden som rådde 2025 – valutamotvind, ökade tullar, avvaktande efterfrågan och oförutsägbar geopolitik – kommer sannolikt att bestå under 2026.
• Med ett förväntat starkt kassaflöde under framtida år räknar Investor med att fortsätta att investera inom alla tre affärsområden. Totala investeringar under 2025 var 29 mdr kr (2024 var 15 mdr kr).

Övriga kommentarer

• Totalavkastning per område under Q4
  • Noterade bolag: 6% ​
  • Patricia Industries: 1% (drivet av vinsttillväxt och multipelexpansion, motverkat av negativa valutaeffekter.)
  • EQT: 8% ​
• Procent av substansvärde per område under Q4
  • Noterade bolag:​ 72% (68%)*
  • Patricia Industries: 19% (23%)*
  • EQT: 9% (9%)*
• Mölnlycke ökade den organiska omsättningen med 3 % i konstant valuta. Wound Care växte 5 %. Lönsamheten var stark, delvis tack vare effektiviseringsåtgärder.
• Noterade Bolag genererade en totalavkastning om 22 % under 2025. Patricia Industries genererade en totalavkastning om -9 % under 2025, kraftigt påverkad av negativa valutaeffekter.
• Investor levererar återigen bättre avkastning än SIXRIX för helåret och höjer utdelningen med 8 % jämfört med 2024. De senaste 10 åren har den årliga utdelningstillväxten uppgått till 8 % i genomsnitt.
• Nettoskuldsättningsgraden uppgick till 2,1 % per den 31 december 2025 (1,2 % per den 31 december 2024). Bruttokassan uppgick till 27 119 Mkr.
• Saab är runt 10 % av totala substansvärdet och har gått över 100 mdr kr.

* Procent av substansvärde per område under Q4 2024.

Riktkurser

• Substansrabatten uppgick till 4 % per den 8 februari 2026.
• Riktkurs snitt 4 mån​: 355,25 kr​ (4% uppsida, baserat på stängning 2025-01-30)​.

Motivering och status

Motivering: Investor visar återigen att dom kan navigera ett tufft makroekonomiskt klimat och slår index även för 2025. Noterade innehav går extremt starkt medan onoterade (Patricia industri) har det tufft under Q4. Fortsatt låg skuldsättning ger utrymme för att kunna förvärva bolag eller investera mer i befintliga innehav.

Status: Svagt köp. Trots att bolaget går starkt är substansrabatten låg och ligger endast på 4 %. De noterade innehaven bär just nu Investor. Troligtvis kommer Patricia att gå tungt även under 2026, likt 2025.

Lån & Spar Bank

Viktiga händelser

• Netto ränte- och avgiftsintäkter landade på 1 495,1 Mkr (1 524,5), en minskning med 1,9 % jämfört med föregående år.
• Årets resultat efter skatt uppgick till 411,3 Mkr (462,6). Nedgången beror främst på pressade marginaler till följd av det fallande ränteläget.
• LSB nådde en milstolpe med över 110 000 medlemskunder under 2025. Sammanlagt har banken avtal med 59 fackliga organisationer.
• Utlåningen ökade till 19,5 Mkr (+6,6 %) och inlåningen steg kraftigt till 35,1 Mkr (+13,2 %).
• Förhållandet mellan utlåning och inlåning uppgick till 56,4 % (59,9), vilket visar på en mycket god likviditet och potential för framtida utlåningstillväxt.
• Bankens kapitalprocent stärktes till 22,7 % (20,9). Det är långt över det lagstadgade kravet på 14,7 %.
• Under sommaren 2025 sålde LSB sina aktier i det gemensamma datacentret SDC till Netcompany. Affären gav en kursvinst på 36,1 Mkr som påverkade resultatet positivt.
• Nedskrivningsprocenten förblev mycket låg på 0,1 % (0,3), vilket speglar en fortsatt stark betalningsförmåga hos kunderna.
• Utdelningen föreslås av styrelsen till 20,00 DKK per aktie (20,00), vilket motsvarar föregående års nivå.

Framtidsutsikter

• Utsikter för 2026:
  • LSB förväntar sig ett resultat efter skatt i nivån 300–400 Mkr. Prognosen bygger på antaganden om tillväxt i dansk och svensk ekonomi på nivå med 2025 samt ett oförändrat ränteläge under 2026.
  • Kostnaderna väntas stiga under 2026 till följd av löne- och prisutveckling samt investeringar i digitalisering och regelefterlevnad (compliance). Ambitionen är att kunder ska kunna betjäna sig själva till 100 % i digitala kanaler för produkter som inte kräver tung rådgivning.
• Bankens mål är att 70 % av kunderna ska uppfatta LSB som en bank som stödjer hållbarhet senast 2028.
• Den svenska filialen firade 10 år 2025. Under 2026 planerar banken att börja erbjuda bolån på den svenska marknaden via delägarskapet i Borgo AB.
• För att säkra framtida kompetens har banken beslutat att utöka sitt trainee-program och startar utbildning av 30 nya trainees i början av 2026.

Övriga kommentarer

• I maj 2025 genomfördes en undersökning av bankens arbete mot penningtvätt. Detta resulterade i sju påbud och två anmärkningar som banken vid årets slut var i full gång med att åtgärda.
• Som en del av arbetet med social hållbarhet anslöt sig banken till Solsikkeprogrammet för att bättre kunna stötta kunder med osynliga handikapp via en dedikerad telefonlinje.
• Banken har under året implementerat AI-verktyg för att effektivisera mötesförberedelser och skapa bättre kundupplevelser.

Riktkurser

• För närvarande finns det ingen regelbunden bevakning eller officiella riktkurser från de stora analyshusen för Lån & Spar Bank.

Motivering och status

Motivering: LSB visar en stark förmåga att attrahera kunder genom sina unika fackliga samarbeten. Trots att ränteavmätningen pressar marginalerna, väger ökad aktivitet inom investering och bolåneförmedling upp delar av bortfallet. Banken har en mycket solid kapitalposition och en utlåningsportfölj med historiskt låga förluster.

Status: KÖP. Banken navigerar väl i ett skiftande ränteläge och investerar för långsiktig digital konkurrenskraft, samt lanserar bolån på den svenska marknaden.

Netflix

Viktiga händelser

• Omsättning per område:
  • UCAN: $5 339M (18%)*
  • EMEA: $3 873M (15%)*
  • LATAM: $1 418M (20%)*
  • APAC: $1 421M (19%)*
• Under andra halvåret 2025 ökade antalet visningstimmar med 2 % jämfört med föregående år, drivet av en ökning med 9 % i tittandet på egna originalproduktioner.
• Under kvartalet återköptes 18,9 miljoner aktier för 2,1 miljarder dollar, vilket lämnar 8,0 miljarder dollar kvar under den befintliga aktieåterköpsfullmakten. Vid kvartalets slut uppgick bruttoskulden till 14,5 miljarder dollar, medan likvida medel och likvida tillgångar uppgick till 9,0 miljarder dollar.

*Förändring i omsättning per division jämfört mot Q4 2024.

Framtidsutsikter

• Utsikter för 2026: Intäkter om 50,7 – 51,7 miljarder dollar (en ökning med 12 – 14 % jämfört med föregående år), där annonsintäkterna väntas ungefär fördubblas. Rörelsemarginalen prognostiseras till 31,5 %.
• Netflix bygger ut nya initiativ, inklusive liveevenemang som World Baseball Classic i Japan, utvidgar till fler innehållskategorier som videopodcasts och skalar upp sin molnbaserade spelstrategi.

Övriga kommentarer

• Efter kvartalets utgång kom det ut nyheter om att Netflix backat ur budstriden om Warner Bros. Discovery efter att Paramount Skydance reviderat sitt bud till 31 dollar per aktie. Enligt det tidigare avtalet mellan Netflix och Warner Bros. Discovery utgår en så kallad breakup-avgift, vilket innebär att Netflix erhåller cirka 2,8 miljarder dollar när affären inte fullföljs.

Riktkurser

• Nya riktkurser:​
  • Fubon Securities: $98
  • HSBC: $107
• Missade och slog konsensus med:​
  • 0,7% i omsättning​
  • +2,6% i rörelseresultat​
• Riktkurs snitt 4 mån​: $103,33​ (7,3% uppsida, baserat på stängning 2026-02-27)​.

Motivering och status

Motivering: Netflix visar varför störst är bäst, en gigant som driver extremt starka kassaflöden. Trots deras storlek förväntar dom sig en tillväxt på minst 12 % för helåret 2026 jämfört med 2025 och med en marginal på 31,5 %. Det visar på att trots deras dominans på marknaden att det fortfarande finns andelar att ta, det i kombination med prisökning på redan befintliga abonnemang och expansion av vilka tjänster dom erbjuder bäddar för många år av fin tillväxt framöver för denna pengamaskin.

Status: KÖP. Kursen har varit pressad sedan budgivningen inleddes, men processen är nu avslutad. Den långsiktiga potentialen i Netflix är betydande då bolaget kombinerar stark tillväxt med goda kassaflöden och bygger ett bredare ekosystem med spel och liveevent. Satsningarna finansieras av det löpande kassaflödet, samtidigt som regelbundna aktieåterköp varje kvartal skapar ytterligare värde för aktieägarna.

Skanska

Viktiga händelser

• Intäkterna under Q4 uppgick till 48,7 Mdkr (50,6), vilket är en minskning i kronor men en ökning med 4 % om vi justerar för valutakurseffekter.
• Rörelseresultatet för fjärde kvartalet steg till 3,0 Mdkr (2,7). För helåret 2025 nådde rörelseresultatet 7,2 Mdkr (7,1), drivet av en rekordstark byggverksamhet.
• Orderingången i Byggverksamheten stärktes av stora framgångar i USA, där man under kvartalet bokade datacenterprojekt för 9,5 Mdkr.
• Det operativa kassaflödet uppgick till 2,5 Mdkr (5,1) för kvartalet. Skanska har en fortsatt robust finansiell ställning med en justerad räntebärande nettofordran på 11,5 Mdkr.
• Den nordiska bostadsmarknaden är fortsatt dämpad av makroekonomisk osäkerhet. Rörelseresultatet för Bostadsutveckling i Q4 stannade på 30 Mkr (196).
• Inom Kommersiell fastighetsutveckling avyttrades hela åtta projekt under Q4 för totalt 4,6 Mdkr. Två projekt överlämnades till kund under kvartalet. Sålda men ej överlämnade tillgångar väntas ge en positiv kassaflödeseffekt på 5,9 Mdkr under första halvåret 2026.
• Styrelsen föreslår en rejäl höjning av utdelningen till 14,00 kr per aktie (8,00). Detta består av en ordinarie utdelning på 8,50 kr och en extrautdelning på 5,50 kr.

Framtidsutsikter

• Byggverksamhet (kommande 12 månader)
  • USA Anläggning → Mycket stark med välfinansierad pipeline
  • Norden & Europa → Stabil/dämpad med infrastruktur som växer, men husbyggande förblir dämpat.
• Bostäder (kommande 12 månader)
  • Centraleuropa → Gynnsam med växande ekonomier och räntesänkningar i Polen/Tjeckien.
  • Norden → Gradvis återhämtning med konsumter som fortfarande är försiktiga trots bättre makro.
• Kommersiellt (kommande 12 månader)
  • Gradvis förbättring där aktiviteten ökar i Centrauleuropa och Norden, men USA dröjer.
• Orderstocken för koncernen är fortsatt hög på 257,9 Mdkr. Den motsvarar cirka 19 månaders produktion.

Övriga kommentarer

• Skanska fokuserar nu på att leverera enligt den kommersiella inriktning som presenterades på kapitalmarknadsdagen i november, med sikte på stabil lönsamhet och tillväxt inom tech-industrin.
• Orderingången i Byggverksamheten uppgick till 43,5 (49,6) Mdkr för kvartalet. För helåret landade orderingången i förhållande till intäkter (book-to-build) på 105 %.
• Skanskas byggverksamhet levererade en rörelsemarginal på 5,6 % under Q4. För helåret blev marginalen 4,1 %, vilket innebär att man slog det nya, höjda målet på 4,0 % (3,5 %).

Riktkurser

• Missade konsensus med:​
  • -5,2% i omsättning​
  • -0,4% i rörelseresultat​
• Riktkurs snitt 4 mån​: 284,86 kr​ (2% uppsida, baserat på stängning 2026-02-06)​.

Motivering och status

Motivering: Skanska avslutar 2025 med flaggan i topp. Byggverksamheten går bättre än någonsin och den starka finansiella ställningen möjliggör en massiv utdelningshöjning. Trots att bostadsutvecklingen i Norden fortfarande hackar, visar de stora försäljningarna inom kommersiella fastigheter och boomen inom datacenter att bolaget har flera ben att stå på. Sänkta räntor under 2026 bör dessutom gynna de projektutvecklande delarna.

Status: Svagt köp. Byggverksamheten bär bolaget just nu. För att aktien ska få nästa stora skjuts krävs att bostadsmarknaden i Norden tinar upp och att transaktionsmarknaden för kommersiella fastigheter i USA vaknar till liv. Den höga utdelningen (inklusive extrautdelningen) lär dock fungera som en attraktiv krockkudde för investerare.

SSAB

Viktiga händelser

• Rörelseresultatet för fjärde kvartalet ökade till 756 Mkr (487). Uppgången förklaras främst av högre volymer och en stark utveckling för SSAB Americas
• Intäkterna under Q4 uppgick till 22 106 Mkr (23 615), vilket är en minskning med 6 % jämfört med föregående år, främst på grund av negativa valutaeffekter.
• Det operativa kassaflödet var stabilt på 4,1 Mdkr (4,1) för kvartalet. Vid årets slut uppgick nettokassan till 11,6 Mdkr (17,8).
• Säkerhetsarbetet nådde nya framgångar under 2025 med en rekordlåg olycksfallsfrekvens (LTIF) på 0,56 (0,75). Dock rapporterades en tragisk dödsolycka vid stålverket i Mobile (USA) i januari 2026.
• Oxelösundsprojektet fortsätter enligt plan med byggnation av ljusbågsugn och skrothantering. Produktionsstarten planeras till början av 2027.
• Luleåprojektet fortskrider och under Q4 fastställdes miljötillståndet av Mark- och miljööverdomstolen. Driftstarten beräknas till slutet av 2029.
• Investeringarna under Q4 uppgick till 4 352 Mkr (1 853), varav 3 078 Mkr var strategiska investeringar relaterade till Luleå. För helåret 2026 spås de totala investeringarna öka till cirka 13,5 Mdkr.
• Utdelningen föreslås av styrelsen till 2,00 kr per aktie (2,60) för verksamhetsåret 2025.

Framtidsutsikter

• Q1 2026 vs Q4 2025:​
  • SSAB Special Steels → Väsentligt högre leveranser, stabila priser.
  • SSAB Europe → Högre leveranser, något högre priser.
  • SSAB Americas → Något högre leveranser, något högre priser.
• Definitioner: Väsentligt lägre (>10 %), Lägre (5-10 %), Något lägre (0-5 %), Stabila (~0 %), Något högre (0-5 %), Högre (5-10 %), Väsentligt högre (>10 %).

• De totala kostnaderna för planerade underhållsstopp 2026 väntas uppgå till 1 450 Mkr (1 410).
• SSAB siktar på att minska koldioxidutsläppen med 48 % till 2033 jämfört med 2018. Transformationen i Luleå och Oxelösund möjliggör en minskning av de direkta utsläppen med cirka 50 %.

Övriga kommentarer

• SSAB välkomnar EU:s nya handelspolitiska förslag samt införandet av koldioxidavgiften CBAM i januari 2026, vilket förväntas förbättra balansen på Europamarknaden.
• I november 2025 emitterade SSAB sina första gröna obligationer om totalt 2 800 Mkr för att finansiera hållbara projekt.
• Finansinspektionen genomför en sanktionsprövning gällande SSABs notupplysning om goodwillnedskrivningen från 2022. Bolaget anser att de rapporterat korrekt och har inte gjort några avsättningar för eventuella avgifter.
• Tom Cox tillträder som ny chef för SSAB Americas den 1 februari 2026.

Riktkurser

• Nya riktkurser:​
  • DNB: 87 (90)​
  • Deutsche Bank: 71 (67)​
  • Handelsbanken: 104 (101)​
  • Pareto: 63 (61)​
• Missade och slog konsensus med:​
  • -1,2% i omsättning​
  • +28,4% i rörelseresultat​
• Riktkurs snitt 4 mån​: 81,24 kr​ (10% uppsida, baserat på stängning 2026-01-30)​.

Motivering och status

Motivering: SSAB visar motståndskraft i en svag marknad tack vare sin premiumstrategi och starka position i USA. Trots lägre resultat för helåret 2025 jämfört med 2024, är kassaflödet stabilt och den gröna omställningen fortskrider enligt plan.

Status: Behåll / Svagt köp. Den sänkta utdelningen och stora investeringsbehov framöver kan pressa kursen kortsiktigt, men den långsiktiga potentialen i fossilfritt stål och en förbättrad marknadsbalans i Europa ger stöd.

Telenor

Viktiga händelser

• Intäkterna under Q4 uppgick till 19 844 Mkr (19 285), vilket är en ökning med 2,9 % (4,2 % på organisk basis ). Serviceintäkterna steg organiskt med 2,6 %, drivet av ARPU-tillväxt i Norden (Average Revenue Per User Growth) och bidrag från Grameenphone (Bangladeshs ledande telekomoperatör).
• Rörelseresultatet för fjärde kvartalet ökade till 4 031 Mkr (3 554). Uppgången förklaras främst av en stark EBITDA-utveckling, särskilt i Norden där den organiska EBITDA-tillväxten var 8,7 %.
• Resultatet belastades av en redovisad förlust på 3 044 Mkr relaterad till avyttringen av verksamheten i Pakistan. Justerat nettoresultat var positivt och uppgick till 3 026 Mkr.
• Det fria kassaflödet före M&A var 4 095 Mkr (3 073) för kvartalet. Vid årets slut uppgick nettoskulden till 81,7 Mdkr (86,8), vilket gav en skuldsättningsgrad på 2,2x.
• Portföljförenklingen nådde en milstolpe genom att försäljningen av Telenor Pakistan slutfördes den 31 december 2025. I januari 2026 annonserades även försäljningen av aktieinnehavet i thailändska True Corporation för cirka 39 Mdkr.
• Strategiska initiativ inkluderade lanseringen av den uppdaterade strategin ”Face Forward” och lanseringen av underhållningstjänsten Streamix i Norge. I Sverige avvecklades 2G- och 3G-näten under fjärde kvartalet.
• Investeringarna (Capex) under Q4 uppgick till 3 074 Mkr (3 755), då 5G-utbyggnaden i Norden nu går in i en mognadsfas. För helåret 2025 uppgick de totala investeringarna till 10 535 Mkr (12 528).
• Utdelningen föreslås av styrelsen till 9,70 kr per aktie (9,60). Styrelsen planerar även att initiera ett återköpsprogram på 15 Mdkr över tre år efter att försäljningen av True-aktierna slutförts, vilket är ca 6,6% av free float.

Framtidsutsikter

• Utsikter för 2026 på koncernnivå:
  • Låg till medel ensiffrig organisk tillväxt i justerad EBITDA.
  • Fritt kassaflöde före M&A (exkl. utdelningar) på 10–11 Mdkr
• Utsikter för 2026 i Norden:
  • Låg ensiffrig organisk tillväxt i serviceintäkter.
  • Medel ensiffrig tillväxt i justerad EBITDA.
  • Capex (exkl. leasing) på cirka 14 % av försäljningen.
• Nya finansiella mål 2026-2030:
  • Fritt kassaflöde om NOK 12–13 miljarder år 2028, ökande till NOK 14–15 miljarder år 2030.
  • Avkastning på sysselsatt kapital (ROCE) över 11 % år 2028 och över 12 % år 2030.
  • Årlig tillväxt i utdelning per aktie.
  • Nettoskuld/EBITDA-ratio inom intervallet 1,8x – 2,3x.

Övriga kommentarer

• Försäljningen av innehavet i True Corporation beräknas ge en vinst på cirka 13 Mdkr.
• Ett negativt kassaflödeseffekt på cirka 0,7 Mdkr väntas under 2026 relaterat till kvarvarande åtaganden i Indien.
• Den effektiva skattesatsen för 2026 beräknas till cirka 26 %.
• Benedicte Schilbred Fasmer har nu genomfört sitt första helår som VD för koncernen.

Riktkurser

• Nya riktkurser:​
  • Norne: 190 (175)​
  • DNB: 190 (156)
• Slog konsensus med:​
  • +2,1% i omsättning​
  • +4,9% i justerat EBITDA​
  • +1,9% i rörelseresultat
• Riktkurs snitt 4 mån​: 173,60 NOK (0% uppsida, baserat på stängning 2026-02-06)​.

Motivering och status

Motivering: Telenor levererar ett starkt operativt avslut på 2025, drivet av en mycket solid utveckling i Norden. Genom att avyttra verksamheter i Pakistan och Thailand renodlas portföljen mot en mer ”Nordic-centric” profil med lägre risk och tydligare kassaflödesgenerering. Det planerade återköpsprogrammet på 15 Mdkr ger en betydande extra direktavkastning till aktieägarna.

Status: KÖP. Bolaget har framgångsrikt navigerat genom en händelserik period av portföljförändringar och står nu finansiellt starkare med en tydlig plan för kapitalallokering fram till 2030.

Traton

Viktiga händelser

• Scania och MAN påverkades negativt av lägre leveranser och högre produktionskostnader, medan Volkswagen Truck & Bus höll uppe lönsamheten. International Motors tyngdes av recession inom frakttransporter och osäkerhet kring amerikansk handelspolitik.
• Finansverksamheten expanderade. TRATON Financial Services slutförde lanseringen av sin plattform i 14 marknader och växte sin portfölj med 13 %.
• Lägre rörelsemarginal orsakades främst av minskade lastbilsleveranser hos Scania och International Motors, särskilt i Brasilien och Nordamerika, där vi ser svag efterfrågan och tullpåverkan. Samtidigt ökade bussförsäljningen tydligt och dämpade nedgången något.
• Orderingången ökade och visar att den långsiktiga efterfrågan fortsätter vara stark, trots svagare leveransvolymer under kvartalet. Framför allt bidrog EU-marknaden till tillväxten.
• Koncernens FoU-organisation etablerades den 1 juli 2025, med cirka 9 000 anställda från Scania, MAN, International och Volkswagen Truck & Bus. Syftet är att accelerera utvecklingen av eldrift och mjukvarudefinierade fordon.
• Scania invigde sin nya fabrik i Rugao, Kina, den 15 oktober 2025. Anläggningen byggdes enligt koncernens modulära produktionssystem och drivs helt med förnybar energi.
• Strategiskt partnerskap med Applied Intuition i Silicon Valley ingicks för att stärka TRATONs kompetens inom mjukvaruplattformar för framtidens fordon.
• TRATON lanserade ett australiskt MTN-program på AUD 5 miljarder för att bredda sin finansieringsbas i Asien-Oceanien. Det europeiska EMTN-programmet ökades tidigare under året till € 18 miljarder.
• Nettoskulden ökade till följd av utdelning på € 850 miljoner och svagare kassaflöde, men likviditeten stärktes genom nya obligationsutgivningar och koncerninterna lån.

Framtidsutsikter

• Marknadsutsikterna för 2025 har sänkts, särskilt i Nordamerika (tydlig nedgång i truckmarknaden) och Europa (fortsatt låg efterfrågan). Sydamerika väntas utvecklas stabilt med viss tillväxt, men fortsatt press i Brasilien.
• Guidance 2025 (justerad):
  • Enhetsförsäljning och intäkter väntas minska –10 % till 0 %.
  • Den justerade rörelsemarginalen beräknas uppgå till 6–7 % (7,5–8,5 %).
  • Kassaflödet från verksamheten väntas uppgå till € 1,0–1,5 mdr (2,2–2,7).
  • FoU-kostnaderna ökar något, främst på grund av satsningar på eldrift och nya mjukvaruplattformar.
• Osäkerheten kvarstår till följd av handelstullar, geopolitiska risker, konjunkturavmattning och pågående rättsprocesser relaterade till EU:s antitrustärenden för Scania och MAN.
• Bolaget bedömer att resultat och kassaflöde kommer ligga i den nedre delen av prognosintervallet.

Övriga kommentarer

• Slog konsensus med:​
  • +0,7% i omsättning​
  • +13,2% i justerat rörelseresultat
• Riktkurs snitt 4 mån​: 342 kr​ (11,3% uppsida, baserat på stängning 2025-10-30)​.

Motivering och status

Motivering: Kursen har fallit senaste tiden. Oro kring politik och tullar. Eventuellt att satsningarna i Kina täcker förlusterna i USA. Långsiktigt bör det fortfarande vara ett bra köpläge, men kan de leverera 15% avkastning över ett år?

Status: Svagt köp / Behåll

Verve Group

Viktiga händelser

• Totala antalet mjukvarukunder ökade till 3 734 – uteslutande organiskt – med 7 procent jämfört med Q3.
• Medan kassaflödet från den löpande verksamheten före förändringar i rörelsekapital uppgick till starka 45,6 MEUR i Q4, innebar den snabba tillväxten i den operativa verksamheten – där annonsörer och byråer i genomsnitt betalar 90 dagar efter fakturering medan publicister vanligtvis får betalt efter 45 dagar – att en mer betydande negativ förändring i rörelsekapitalet behövde absorberas.
• Genom att integrera Jun Groups samtyckesbaserade förstapartsdata (zero-party data) med Captifys sökintentsignaler erbjuder Verve for Advertisers ett högprecist intelligenslager som ger varumärken möjlighet att uppnå mätbara resultat genom hela marknadsföringstratten.
• Trots tekniska problem behåller bolaget fortfarande en hög kundlojalitet, med en client retention rate på 99 %. Den högsta siffran i bolagets historia.
• Bruttomarginal steg till 45 % under kvartalet, från 40 % i Q4 2024.
• Nettoexpansionsgrad från befintliga kunder ökade till 92 % från 87 % under Q3. Detta betyder att kunderna börjar spendera mer än tidigare. Dock vill man ligga på över 100 %, men detta är i alla fall en liten vändning. Det borde tyda på att plattforms integrationen är över.
• Justerad skuldsättningsgrad var 3,0x (2.4x). Mål för skuldsättningsgrad är mellan 1,5x – 2,5x.
• Omsättning per område:
  • Nordarmerika: 76 %
  • Europa: 12 %
  • Resten av världen: 12 %
• Omsättning per affärsområde:
  • DSP: 32 % (22 %*)
  • SSP: 68 % (78 %*)

*Omsättning per affärsområde under Q4 2024

Framtidsutsikter

• Bolaget kommer att investera 10 MEUR i en fortsatt expansion av den globala säljorganisationen.
• Guidning för 2026: 680–730 MEUR och justerad EBITDA inom 145–175 MEUR.
• Kostnaderna för nyanställningar (säljare) uppstår omedelbart vid anställningstillfället, medan den typiska uppstartsperioden för säljpersonal är 9–15 månader. Detta skapar en tillfällig timingmässig obalans, särskilt under första halvåret 2026, där investeringar föregår intäkter. Följaktligen väntas en framtung investeringsfas under Q1 och Q2.
• Baserat på viktade antaganden kring de viktigaste drivkrafterna för marknadsutvecklingen bedömer ledningen att marknaden inom relevanta segment kommer att växa med 7–9 procent under 2026.

Övriga kommentarer

• Efter kvartalet utökades befintliga lån med 50 MEUR.

Riktkurser

• Nya riktkurser:​
  • Nordea: 27 (30)
• Missade och slog konsensus med:​
  • -4,4% i omsättning​
  • 31,6 % i Justerat EBITDA
• Riktkurs snitt 4 mån​: 26,93 kr​ (98% uppsida, baserat på stängning 2026-02-20)​.

Motivering och status

Motivering: Ännu ett tufft kvartal – inte lika usel som Q3 men ändå inte lika bra som vi hoppats på. 2025 blev ett tufft år men om man kan fortsätta att rida på det momentum som började att återupptas under Q4 plus att kassaflödet och även skulden komma ner då blir caset bra igen. I nuläget är det skulden och det dåliga kassaflödet som dödar kursen. Det är både bra reward men även hög risk med caset då deras skuld är extremt stor. 2026 blir året då ledningen verkligen måste få ordning på bolaget. Dom måste börja leverera i Q1 redan och köra på i några kvartal för att vinna tillbaka investerarnas förtroende.

Status: Behåll. Bolaget har ett tufft 2026 framför sig då mycket måste klaffa. Högskuldsättning i kombination med dåliga kassaflöden måste fixas innan vi köper regelbundet igen. Dock är kursen extremt pressad idag då allt förtroende är borta för bolaget.

OBS! Detta inlägg är inte finansiell rådgivning och ska inte ses som en rekommendation att köpa eller sälja några värdepapper. Informationen är generell och tar inte hänsyn till din ekonomiska situation, mål eller riskprofil. Vi garanterar inte att informationen är fullständig eller korrekt. Investeringar kan leda till både vinst och förlust, och du kan förlora hela det investerade beloppet. Alla investeringsbeslut fattas på eget ansvar.